00:00:05: BTO Beyond Servius, der Ökonomie-Podcast mit Dr.

00:00:09: Daniel Stelter.

00:00:11: Featured bei Handelsblatt.

00:00:14: Hallo und herzlich willkommen zu neuesten Ausgabe meines Podcasts.

00:00:19: Ich freu mich sehr dass ihr auch an diesem Sonntag wieder mit dabei seid.

00:00:23: Die Inflation kehrt zurück Die Energiepreise steigen Wir wissen das Irankonflikt Und da schlägt natürlich auf die Inflations in Europa durch.

00:00:35: Frau Lagarde, der ECB-Präsidentin hat bereits gesagt natürlich passt die EZB auf.

00:00:41: Sie werden verhindern dass es wieder eine Rückkehrdenfation gibt.

00:00:45: Sie haben uns in Fehlern gelernt.

00:00:46: der Corona Krise also alles gut.

00:00:50: Zugleich erleben wir aber eine gegenläufige Tendenz.

00:00:54: Die Tendenzen nämlich das die Staaten es sich gar nicht leisten können höhere Zinsen zu bezahlen.

00:01:01: stichwort Fiscal Dominance.

00:01:04: die fiskalische Dominanz war schon mal Thema in diesem Podcast.

00:01:09: Doch nicht nur hohe Staatsschulden können dazu führen, dass die Notenbanken nicht handeln können – nein!

00:01:15: Das Gleiche gilt auch für eine hohe Verschuldung des Unternehmenssektors und zwar sowohl des Finanzsektores wie auch der Realwirtschaft.

00:01:24: Und dieser Frage gehen wir heute nach.

00:01:26: Wir werden sehen, das die Verschulung zunehmend dazu führt, Der Gesprächspartner heute sagt, drei Prozent ist das neue zwei Prozent.

00:01:40: Weil die Notenbanken nämlich die EZB gar nicht mehr einhalten können und deshalb weiß ich es nicht mehr durchsetzen kann.

00:01:50: Ich fand das in der Vorbereitung ausgesprochen interessant.

00:01:53: Ich hoffe sie auch.

00:01:55: fangen wir also

00:01:57: an!

00:02:12: Beginnen wir mit einem Blick in die USA Donald Trump ist bekanntlich schon länger auf Kriegsfuß mit dem scheidenden Präsidenten der US-Notenbank, Fett Jerome Powell.

00:02:24: Dieser hielt nach Auffassung von Donald Trump die Zinsen viel zu hoch und würde damit die Wirtschaft schädigen.

00:02:32: Es war durchaus intensiv was der Stock befunden hat bis hin zu Klagen gegen Jerome Powell.

00:02:37: Kein Wunder dass dieser in seiner Abschiedspressekonferenz im April das gesagt hat was viele dachten

00:02:44: Do you think that Fed independence is as strong now, As when you became chair?

00:02:48: and if so why?

00:02:51: Look I think it's at risk.

00:03:17: Das ein amtierender Notenbankchef öffentlich sagen muss, dass die Unabhängigkeit der Notenbanken in Gefahr ist, ist natürlich schon mal eine Larmesignal.

00:03:28: Aber es geht noch weiter – Es gibt einen Nachfolger!

00:03:32: Mit Kevin Worsch hat Donald Trump einen neuen Vorsitzenden der US-Notenbank nominiert, der auch in dieser Woche vom Senat bestätigt wurde und das Handelsblatt berichtet.

00:03:43: Der Weg für Kevin Wash an die Spitze der US-Notenbank Federal Reserve ist frei.

00:03:48: Der Senat bestätigte den Juristen und Finanzexperten am Dienstag mit einundfünfzig zu fünfundvierzig Stimmen, zunächst für eine vierzehnjährige Amtszeit als Fed-Gouverneur.

00:03:57: Zugleich leitete die Kongresskammer das Verfahren für seine Ernennung zum neuen Notenbankchef ein.

00:04:02: Der designierte Notenbankschiff hat einen Kurswechsel angekündigt – er schrieb eine engere Abstimmung mit der Regierung von Präsident Donald Trump an und will die Bilanz der Noten Bank verkleinern.

00:04:12: Der Führungswechsel fällt in eine Phase, in der die politische Unabhängigkeit der Notenbank auf die Probe gestellt wird.

00:04:19: Trump fordert vehement Zinssenkungen und versucht auf beispiellose Weise Einfluss auf die Fett zu gewinnen.

00:04:25: Dazu gehören der Versuch, Fett-Gouverneurin Lisa Cookz zu entlassen sowie einen zwischeneingestellten Untersuchung des Justizministeriums gegen Paul.

00:04:33: Worsch war von Jahrzehnte bis Jahrzehnelbst schon einmal Gouverneure der US-Notenbank und er gilt als Skeptiker einer zu großen Notenbankbilanz.

00:04:42: Das selbst würde übrigens dafür sprechen, dass er eher für eine Knappe Geldpolitik ist – also genau das Gegenteil von dem was Donald Trump möchte!

00:04:51: Auf der anderen Seite hört man aber, dass Warsh sehr eng mit dem Finanzminister bessend zusammenarbeiten möchte.

00:05:01: D.h.,

00:05:02: es gibt hier scheinbar die Überlegung doch enger zusammenzuarbeiten was angesichts des Staatsschuldenproblems der USA auf der Hand liegt.

00:05:13: Vorsch selbst hatte im Juli-Vierzehnundzwanzig vorgeschlagen, einen neuen Fett-Trasherie-Accord auszuhandeln.

00:05:21: Es gab damals unter einem Fünfzig so eine Art Übereinstimmung ein Abkommen, wie denn die Beziehung zwischen der Notenbank und dem Finanzministerium sein sollen?

00:05:31: Konkret – was sich damit vorstellt – hat Vorsch allerdings nicht gesagt!

00:05:35: Das heißt, ihr wisst nicht ob er sagt, da möchte mehr Unabhängigkeit oder ob er sagen ich möchte enger mich mit dem Finanzministerium koordinieren eben um die Finanzierung der Staatsschulden zu sichern.

00:05:47: Der Fernsehsender CNBC hat darauf mehrere ehemalige Fettnotenbänker befragt, ob sie denn wüssten und was es geht?

00:05:56: Ob die Aussage war keiner weiß genau was kommt.

00:06:00: Wie gesagt vielleicht geht es darum die unabhängigkeiten Notenbahn zu stärken oder aber darum sie zu schwächen.

00:06:07: Wer Donald Trump kennt, weiß so oder so ist eher für Schwächung und wir wissen auch egal was im Säumerkord steht.

00:06:15: der wirkliche Test kommt erst in einer nächsten Krise und dann werden wir sehen ob Kevin Worsch der Geldverstabilität ohne Definitionen der Staatsschulden die Priorität einräumt.

00:06:32: Und es ist aber nicht so dass die US-Amerikaner alleine dastehen mit den Problemen der Unabhängigkeit der Notenbank.

00:06:40: Die EZB selbst in Europa steckt schon seit Langem im Sumpf einer zunehmenden Verstrickung mit den Schuldenprobleme der Euro-Länder.

00:06:48: Stichwort Aufkaufprogramme für Staatsanleihen und

00:06:52: Unterdrückungen

00:06:53: von Cinsprats.

00:06:55: Und genau daraus ergeben sich Risiken, aber eben nicht nur daraus!

00:07:00: Am siebten Mai twenty-sechsenzwanzig hat Isabel Schnabel Mitglied des ECB-Direktoriums in London eine Rede gehalten.

00:07:09: Der Titel lautete The Quiet Erosion of Central Bank Independence.

00:07:14: Die leise Aushöhlung der Notenbank Unabhängigkeit, da sagte sie unter anderem dieses

00:07:33: Die Unabhängigkeit der Notenbanken ist in Gefahr.

00:07:36: Das war die Kernbotschaft von Jerome Powell bei seiner letzten Pressekonferenz mit ausdrücklichem Verweis auf die rechtlichen Angriffe gegen die Federal Reserve, dass ein amtierender Vorsitzende sich genötigt sah eine solche Aussage öffentlich zu treffen sagt etwas über die Zeit aus in der wir leben.

00:07:58: Schnabel fokussiert ihre Aussage natürlich auf die USA und sagt, neben diesem politischen Druck gäbe es auch strukturelle Kräfte, die schon da wären – leise und unbemerkt.

00:08:09: Die darauf hinwirken würden dass den Notenbank nicht mehr so unabhängig ist.

00:08:14: Höhen wir noch mal rein!

00:08:18: Was die gegenwärtige Lage besonders beunruhigend macht, ist dass der direkte politische Druck nicht isoliert kommt.

00:08:24: Er kommt oben drauf auf strukturelle Kräfte, die leise die Bedingungen aushöhlen unter denen unabhängige Geldpolitik überhaupt wirksam ist.

00:08:36: Schnabel benennt so dann zwei Kräfter.

00:08:39: Die erste Kraft ist sie bekanntere und heißt Fiscal Dominance also fiskalische Dominanz.

00:08:45: Wenn Staatensuch verschuldet sind, kann Notenbank irgendwann nicht mehr straffen ohne den Staat in finanzielle Bedrängnis zu bringen.

00:08:54: Verhält sich die Fiskalpolitik unverantwortlich?

00:08:57: Könnte die Geldpolitik schließlich gezwungen sein, Staatsverschuldung zu monetarisieren was zu einer feskalischen Dominanz führt?

00:09:06: Das Ganze wird besonders dadurch gefährlich weil Staaten sich immer kürzer refinanzieren.

00:09:23: Viele Regierungen haben auf das veränderte Zinsumfeld reagiert, indem sie die durchschnittliche Laufzeit ihrer Anleihen deutlich verkürzt haben.

00:09:30: Das bedeutet ...

00:09:51: Die Käufer der Anleihen sind ebenfalls deutlich kurzfristiger orientiert.

00:09:56: Es sind nicht mehr wie früher die große Kapitalsammestellen, sondern immer mehr kurzfristig orientierte Hedgefonds.

00:10:07: Anfang Jahrzehnte war der Anteil der Hedgefonds am Sekundär-Markthandel für US-Staatsanleihen, bei rund einem Drittel in der Eurozone sogar nach höher.

00:10:16: Diese Verschiebung hinzu preissensiblen Investoren hat die Nachfrage nach lang laufenden Staatsanleinen weniger verlässlich gemacht – das erklärt zum Teil warum die Renditen am langen Ende starker stracken.

00:10:34: Die Notenbank ist dann gezogen zu intervenieren, egal was das für die Inflationsbekämpfung bedeutet.

00:10:41: Dieser Teil der Rede von Isabel Schnabel erinnert sehr an die Rede vom Pablo Hernández-Decors Generaldirektor der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich im letzten November.

00:10:52: Er hat damals in seiner wirklich bemerkenswerten Rede vor eine neue Finanzkrise gewarnt.

00:10:58: Wir haben das in Folge dreieinhalbfünfzig im Januar bereits ausführlich gesprochen.

00:11:03: Urseitig ist für ihn eine grundlegende Verschiebung der Staatsfinanzierung eben hin zu Hedgefonds weg von den großen Kapitalsammestellen.

00:11:13: Hören wir kurz rein, was wir im Januar dazu gesagt haben.

00:11:17: Wir werden

00:11:26: eine solide Finanzregulierung und eine umsichtige Geldpolitik entscheiden, die mit historisch hohen Schuldensteinen verbundenen makrofinanzialen Risiken zu ändern.

00:11:35: ist die Sicherstellung nachhaltiger Haushaltsentwicklungen unerlässlich, um diese Risiken an der Wurzel zu packen.

00:11:42: Sich auf eine nachhaltige Haushaltsführung durch substanzielle KI-gestützte Steigerungen des potenziellen Wachstums oder einer Rückkehr zu den niedrigen Zinsen vor der Pandemie zu verlassen, wäre zu riskant.

00:11:53: Daher bleibt die Haushaltskonservintierung von entscheidender Bedeutung, um die Staatsverschuldung auf einen nachhaltigem Pfarr zu bringen.

00:12:01: Regierungen müssen einen umsichtigen Ansatz verfolgen und ein optimales Gleichgewicht finden, das es ihnen ermöglicht die Schulden zu stabilisieren.

00:12:09: Und Haushaltspuffer wieder aufzubauen während sich gleichzeitig wachstumsfreundliche Maßnahmen ergreifen.

00:12:15: So let me in the here.

00:12:17: thank you.

00:12:19: Ich habe keine große Hoffnung dass das wirklich geschieht.

00:12:23: doch damit nicht genug.

00:12:25: der Finanzsektor selbst wird seinem Unsicherheitsfaktor wie Pablo Hernández de Kors erklärte und gerade das macht der Bank für das Zanzahlungsausgleich nun Sorge.

00:12:39: Die hebelte

00:12:47: Nicht-Banken-Finanzinstitute, insbesondere Hedgefonds haben maßgeblich dazu beigetragen die Lücke zwischen dem raschwachsenden Angebot an Staatsanleihen und der Nachfrage von Banken und anderen NBFI zu schließen.

00:13:01: Dies ist vor allem durch die Nutzung von Relative Value Handelsstrategien durch Herzschwanz begünstigt worden, beispielsweise durch den Cash Futures Basishandel.

00:13:10: Diese Strategien ziehen darauf ab, geringe Preis Differenzen zwischen verwandten Finanzinstrumenten auszunutzen.

00:13:16: um deren Liete dieser geringen Preis Differenzen zu maximieren setzen Relative Value Hedgefonds, ihre Positionen stark ein.

00:13:24: Sie tun dies indem sie sich am Repo-Markt Geld leihen um den Kauf des Wertpapiers zu finanzieren und von der geringen Preisdifferenz zwischen dem Wertpappier und dem entsprechenden Future Contracts zu

00:13:34: profitieren.".

00:13:36: Und hier liegen die Risiken.

00:13:41: Es gibt

00:13:41: mehrere Kanäle über die Nichtbankenfinanzinstitute Spannungen auf den Märkten für Staatsanleihen erzeugen und verstärken können.

00:13:48: Der erste dieser Kanäle liegt in den gehebelten Handelsstrategien von Hedgefonds, die durch die Verfügbarkeit von Repo-Finanzierungen zu sehr günstigen Konditionen begünstigt werden.

00:14:00: In

00:14:02: den letzten Jahren konnten HedgeFonds Beträge aufnehmen, die dem Marktwert der hinterlegten Sicherheiten entsprachen oder sogar überstiegen – also ohne Abschlag oder Herr Card, wodurch der Kreditgeber vor Marktrisiken geschützt war.

00:14:16: Infolge dessen sind Relative Value-Strategien von Hedge-Fonds für jüngste Ereignisse gezeigt haben, äußerst anfällig für negative Shocks auf den Finanzierungsgeld und Derivatenmärkten.

00:14:27: Während der Marktturbolänzen im März, beispielsweise in dem Jahr zum Beispiel, lösten Margin Calls auf den Merken für Treasury Futures eine Auflösung von Positionen aus darunter auch Staatsanleihenbeständigen auf dem Geldmarkt was zu destabilisierenden Abwärtsspiralen beim Schuldenaubbau beigetragen hat.

00:14:47: Und dann kommt das, was ich an dieser Stelle schon oft erklärt habe.

00:14:50: Der Margincall!

00:14:52: Und nun kommen wir zurück zu Frau Schnabel.

00:14:54: Sie bricht das gleiche Argument.

00:14:56: Es gibt nicht nur die Fiskeldominenz es gibt auch die Financial Dominance.

00:15:00: Wenn das Finanzsystem gereguliert ist und fragil wird Dann kann die Notenbank die Zinsen nicht mehr erhöhen ohne eine Krise auszulösen.

00:15:10: sie ist nicht mehr frei in ihren Handlungen.

00:15:24: Die zweite Kraft ist die neue Dynamik in Richtung Finanzderegulierung.

00:15:28: Indem sie die Widerstandsfähigkeit des Finanzsystems verringert, schafft sie die Voraussetzungen für Financial Dominance – die implizite Notwendigkeit, Finanzstabilität über Preisstabilitätszustellen.

00:15:56: Schnaubel beendet ihre Rede mit einem Satz, den wir uns drügers anhören sollten.

00:16:01: Es ist der klarste Satz die in einer amtierende Vertreterin der ECB in dieser Frage je formuliert hat

00:16:08: Die Alternative, allowing fiscal and financial dominance to quietly erode the space for monetary policy amid blurred mandates would progressively hollow out.

00:16:19: Die alternative wäre zuzulassen dass Fiscal Dominance und Financial Dominance den Spielraum der Geldpolitik leise aushöhlen während die Mandate verschwimmen.

00:16:28: das würde die Unabhängigkeit Schritt für Schritt entkernen und am Ende zu höherer Inflation und niedrigeren Wachstum führen.

00:16:36: Das verlangt von den Regierungen, die öffentlichen Finanzen auf einen wirklich nachhaltigen Pfad zu bringen.

00:16:41: Es verlangт von den Aufsichtsbehörden dem Druck zu widerstehen, sie nach zwei Tausend und acht geschaffene Finanzarchitektur abzubauen.

00:16:49: Und es verlangte von den Notenbanken selbst die Disziplin fest innerhalb ihrer Mandate zu

00:16:54: bleiben.".

00:17:07: Wir lernen also, wer fiske Dominanz und finanzielle Dominanz zulässt der höht letztlich den Spielraum der Geldpolitik aus weshalb es nicht mehr möglich ist entsprechend gegen Inflationz-Tendenzen vorzugehen.

00:17:23: Frau Schnabel hat das natürlich vor allem gesagt mit Blick auf die USA.

00:17:27: Es gilt aber wie ich finde durchaus auch in Europa, stichwort Frankreich.

00:17:35: Passend dazu hat Mario Draghi am letzten Donnerstag an Aachen den Karlspreis entgegengenommen letztlich für sein Whatever it takes.

00:17:44: er hat damals die Eurozone gerettet und wird dafür mit dem Karls preis ausgezeichnet.

00:17:49: nur wir müssen auch anerkennen dass mario dragi damit die erste Situation geschaffen hat die dazu geführte das die staatsschuld weiter gestiegen sind Die Risikopremien im Euro-Raum praktisch abgeschafft und seine Nachfolgerin, die Französin Christine Lagarde hat die Politik fortgeführt.

00:18:08: Und ich bin fest davon überzeugt, ihr Nachfolge egal wer es sein wird für die Politik erst recht fortführen.

00:18:14: Das heißt, die Politik der Notenbank fördert die Verschuldung der Staaten gibt einen klaren Anreiz und fördert – das werden wir gleich noch sehen – auch sonst die Verschuldung im Finanzsystem, was dazu führt dass er Spielraum um ernsthafte Infektionen kämpfen zu können immer kleiner wird.

00:18:32: Wer aktiv traded weiß nicht nur die Entscheidung zählt sondern wie der Trade am Ende wirkliche Markt ankommt.

00:18:39: Genau da liegen auf die Unterschiede bei Ausführung Liquidität und bei der Frage, wie nah sie eigentlich wirklich am Markt sind.

00:18:45: Und genau dafür gibt es Tradegate Direct – die er berichtet sich an erfahrene Trader- und aktive Privatanleger, die Wert auf Kontrolle, Effizienz und professionelle Handelsstandards legen.

00:18:54: Sie handeln dort direkt an der Tradegate BSX also ohne zusätzliche Umwege und profitieren von hoher Ausführungsqualität, starker Liquidität.

00:19:04: Spannend ist auch hinter Tradegate Direct steht die Tradegate AG.

00:19:07: Ein Finanzmarktakteur mit über dreißig Jahren Erfahrung, also keine Marketing-Story sondern echte Börsenexpertise Als Market Specialist an der Tradegate BSX, die übrigens als Deutschlands fährste Börse ausgezeichnet wurde.

00:19:19: BTT, TradeGator G – höchste Liquidität für alle Handelsteilnehmer.

00:19:23: Privatanleger profitieren hier von Engen Spreads, fairen Preisen, Echtzeitdaten, intelligenten Ordertypen und schnellen Ausführungen bei einer Auswahl von über siebentausend handelbaren Aktien, viertausende Etpies- und tausenden Minifutures.

00:19:35: Der Börsenhandel ist dauerhaft kostenfrei.

00:19:38: Es gibt weder Börsengebühren noch Order oder Depotgebühren wobei natürlich wie bei allen anderen auch marktügliche Spreads anfallen können Wenn Sie aktiv handeln und Wert auf saubere und gebührenfreie Umsetzung legen, dann schauen sie sich Tradegate Direct mal an.

00:19:51: Mehr Infos unter tradegate.direct.

00:20:01: Wir haben gesehen sowohl die ECB wie auch die Bank für Internet-Sanz-Zanus ausgleich sieht Risiken fürs Finanzsystem aus.

00:20:08: zwei Faktoren zum einen Aus der hohen Staatsverschuldung und zum anderen Aufgrund der Finanzierung des Staaten durch kurzfristige Finanztalnehmer plus durch eine zunehmende Instabilität des Finanzsystems, so es zu sehr dereguliert wird.

00:20:23: Jetzt kommen wir zum dritten und weiteren Punkt – nämlich zur Verschuldung der Realwirtschaft.

00:20:29: Und das ist ein neuer Aspekt, der aufgebracht wurde durch eine Studie, die im Februar zwanzigzehnt erschienen ist.

00:20:37: Titel der Studie «Indet the supply and monetary policy».

00:20:42: Die ist hochspannend denn sie zeigt auf dass auch die Verschuldung der Realwirtschaft eine Rolle spielt, wenn es darum geht ob Geldpolitik noch wirkungsvoll Inflation bekämpfen kann.

00:20:54: Das Papier selbst ist natürlich wie immer verlinkt aber ich will hier daraus zitieren und erklären wie die Autoren dem Mechanismus sehen.

00:21:04: Startpunkt ist die klassische Philips-Kurve.

00:21:08: gleich kurz zur Erinnerung was sich Philips Kurve isst.

00:21:11: Ursprünglich wurde sie aus den Achtundfünfzig von Albern Philips entwickelt, um einen Zusammenhang zwischen Nominallohnsteigerungen und Arbeitslosigkeit aufzuzeigen.

00:21:21: Das sind sechzig erweiterten Samuelsen

00:21:23: und

00:21:23: Solo das Modell, um ein Zusammenhang mit Preisinflation und Arbeitslosigkeit herzustellen.

00:21:31: Die Kurve ist im Prinzip gebogen.

00:21:33: Es gibt einen abwärtsgeneigten Verlauf Und bei hoher Nachfrage sinkt die Arbeitsloskeit aber die Inflation beginnt zu steigen.

00:21:41: Wenn man dann weiter Nachfrage steigert, hat man wenig Arbeitslosigkeitseffekt.

00:21:46: Einfach deshalb haben wir uns voll Beschäftigung nähert und die Inflation steigt entsprechend stärker.

00:21:51: Langfristig verläuft diese Kurve vertikal bei der sogenannten natürlichen arbeitslosen Quote.

00:21:56: Das heißt, dassbald ich quasi einen optimalen Beschäftigungsgrad erreicht habe führt eben die Mehrnachfrage nur noch zur Inflition.

00:22:05: Das bedeutet aber umgekehrt das ich Inflations nur dann senken kann indem ich die Arbeitslosigkeit steigere und so sich dann die Inflationserwartungen anpassen.

00:22:16: Das ist im Prinzip das Modell, tiefe Inflation, etwas höhere Arbeitslosigkeiten, soweit die Inferktion ansieht vielleicht weniger Arbeitsloslichkeit aber eben dann inflationäre Tendenzen.

00:22:25: Das Ganze führte damals über der Aussage von Helmut Schmidt.

00:22:28: er einmal meinte, er hätte lieber fünf Prozent Inflition als fünf Prozent Arbeitsloskeit.

00:22:34: Die neunzehnt siebziger Jahre haben Nannaberg gezeigt dass man beides haben kann nämlich

00:22:38: hohe Inflasion

00:22:40: hoher Arbeitssichtigkeit wie berühmte Starkflation.

00:22:43: So weit, welch ganz kurz zur Historie dieses Modells?

00:22:47: Die Philips Kurve findet trotzdem auch heute noch in der Wirtschaftswissenschaft Anwendung bei der großen Zusammenhang nicht von der Hand zu weisen ist.

00:22:54: Die Aussage ist also ganz klar Wenn eine Notenbank Inflation bekämpft muss sie Nachfrage dämpfen.

00:23:00: die Zinssteigerungen soll ja dazu führen dass weniger nachgefragt wird beispielsweise wenn es in Höhe sind.

00:23:05: dann kauft man sich weniger ein Auto, weil man einen Zweifelsfall der Fernkredit aufnehmen muss.

00:23:09: Die Privataushalte kaufen also weniger Fragen weniger nach und deshalb führt es dann auch entsprechend zu einem Rückgang der

00:23:16: Inflationsrate.".

00:23:18: Die Frage ist nur ob das wirklich immer gilt?

00:23:21: Und es gab schon immer Kritik an diesem Modell so bereits in den Siebzigerjahren wie ich gerade gesagt habe wo wir beides hatten.

00:23:28: aber in der Studie zeigen sich sehr interessante Einsichten.

00:23:32: die Studio blickt nämlich auf die Philips Kurve und zeigt dann, dass Unternehmen sich unter Umständ anders verhalten als in der Theorie erwartet.

00:23:54: um in vollem Umfang zu produzieren.

00:23:57: Hohe Zinsen hingegen zwingend verschuldete Unternehmen dazu, ihre Produktion als Reaktion auf Binden der finanzielle Beschränkungen zurückzufahren.

00:24:05: Die geknickte Philips Kurve führt zur finanziellen Dominanz.

00:24:08: Die bestehende Unternehmensverschuldung verschlechtert den Zielkonflikt zwischen Inflation und Output dem sich die Zentralbank gegenüber sieht und verstärkt die Kosten inflatorischer Tendenzen, die aus positiven Nachfrage-Schocks oder negativen Angebots Schocks resultieren.

00:24:24: Die Aufrechterhaltung des Outputs auf seinem Potenzialniveau geht zu Lasten einer hohen Inflation, während die Eindämmung der Inflacion eine gravierende Kontraktion des OutPutz erfordert.

00:24:34: In unserem Modell wirken Zinserhöhungen weiterhin kontraktiver Natur da ihr Einfluss auf die gesamtwirtschaftliche Nachfrage nach wie vor ihren Einfluß auf das gesamtwirtschaftliche Angebot überwiegt.

00:24:46: Wir zeigen jedoch, dass eine höhere Last durch ausstehende Unternehmensschulden impliziert das ein höheres Leitzinsniveau und somit eine starke Kontraktion des Outputs erforderlich ist um die Output-Lücke zu schließen und Preisstabilität zu gewährleisten.

00:25:01: Das hat erhebliche Wirkungen.

00:25:02: Im Gegensatz zur fiskalischen Dominanz, bei der die Beschränkungen von der Staatsverschuldung ausgeht und typischerweise voraussetzt das Zetralbank-Die-Staatliche-Solvenz in ihre Entscheidungen einbezieht entfaltet die finanzielle Dominanz ihre Wirkung über den klassischen Zielkonflikt zwischen Inflation und Output.

00:25:20: Der Verschuldungsgrad der Unternehmen beeinflusst unmittelbar das natürliche Produktionspotenzial und somit die Philipskurve mit der sich politische Entscheidungsträger konfrontiert sehen.

00:25:30: Und wie funktioniert es jetzt konkret?

00:25:32: Unsere Analyse identifiziert zwei unterschiedliche Kanäle, über die die Verschuldung von Unternehmen die Geldpolitik einschränkt mit zwei entsprechenden politischen Implikationen.

00:25:42: Erstens führt die ausstehende Unternehmensverschuldungen im Nachhinein dazu dass das Gesamtangebot auf den Leitzins reagiert.

00:25:50: Bei hoher Verschulung zwingt eine restriktive Geldpolitik finanzschwache Unternehmen zu Produktionskürzungen wodurch Angebot und Nachfrage senken.

00:25:58: Zweitens beeinflusst die Geldpolitik ex ante, die Kapitalstrukturentscheidungen von Unternehmen durch ein Markt-Timing Motiv.

00:26:06: Wenn eine geldpolitische Lockerung die Fremdkapitalkosten im Verhältnis zum Eigenkapital überproportional senkt, erhöhen Unternehmen optimalerweise ihren Verschuldungsgrad was die zukünftigen Angebotsengpässe verschärft.

00:26:18: Dadurch wird die zukunftige natürliche Produktionen der aktuellen Politik abhängig wodurch ein neuer intertemporaler Zielkonflikt entsteht.

00:26:28: ist also selbst daran Schuld, dass die Unternehmen sich zu hoch verschulden und damit ihre künftige Handlungsfähigkeit einschränken.

00:26:36: Das Ganze ist hochspannend und hochrelevant, wie ich nachher nochmal erklären werde nach dem Interview einfach deshalb weil wir es innerhalb der Eurozone mit sehr unterschiedlichen Schuldenständen zu tun haben – und zwar nicht nur was die Staatsschuld betrifft sondern vor allem auch was die Unternehmensschuld bedrift.

00:27:02: Bevor wir dazu kommen Spreche ich aber mit einem der Autoren des Papers, mit Guillaume Plantin.

00:27:08: Bevor wir zu meinem Gespräch mit Guillain Plantin kommen noch dieser Hinweis für alle Höhren und Hörer die noch keinen Hannesblatt-Abonnement haben Wenn Sie weiter zu den Themen Wirtschaft, Prosikofinanzen auf dem Laufenden sein möchten finden sie unter handelsblatt.com schrägstrich mehr Perspektiven.

00:27:26: zurzeit ein H plus Fortes Angebot.

00:27:29: Für nur eine Euro konntest du das Hannes Blatt für vier Wochen lang Mal ausprobieren.

00:27:35: Die Link und weitere Formationen finden Sie immer auch ins Show-Not zu dieser Ausgabe, doch nun zum Gespräch mit Guillaume Platin.

00:27:54: und in anderen Fachzeitschriften sowie in einer Reihe praxisorientierter Fahrzeitsschriften veröffentlicht.

00:28:09: Im Jahr Zwei-Tausend Fünfzehn belegte sein Artikel Shadow Banking and Bank Capital Regulation den zweiten Platz beim Best Paper Award der Review of Financial Studies, außerdem hat er bisher zwei Bücher veröffentlicht Risk Theory & Reinsurance und When Insurers Go Bust An Economic Analysis Of The Rial And Design of Prudential Regulation.

00:28:31: Zuletzt war Guillaume Plantin zum Thema Fiscal Dominance in Folge zweihundertvierzig hier zu Gast.

00:28:38: Vor zwei Jahren habe ich mit Guillaum Plantin übrigens über Fiscal Dominenz gesprochen und ja damals das gesagt, was bereits viele dachten dass die ECB dauerhaft sein lockeren Geldpolitik gezwungen wäre einfach deshalb bei Frankreich Italien und anderer Euro-Staaten das Inflationsziel nicht mehr aushalten können.

00:28:55: sie können die hohen Sinsen volllich wehren um die Inflation zu bekämpfen, schlicht deckt nicht bezahlen.

00:29:02: Und heute sprechen wir nun über den nächsten Schritt seiner Argumentation und über die Ininflation, die im April zwanzig sechsundzwanzig in der Eurozone bereits wieder auf drei Prozent gestiegen ist.

00:29:15: Wie immer bei englischsprachigen Interviews kommen jetzt die Highlights und am Ende des Podcast dann das ganze Gespräch im Original.

00:29:22: Das nächste Stagion plantar fest dass er pessimistischer ist als vor zwei Jahren Denn das Schuldniveau ist noch schlimmer geworden.

00:29:37: Im Grunde sehe ich nicht, wie wir aus dieser Situation herauskommen.

00:29:41: Diejenigen die meine Position teilen haben es ja falsch gelegen.

00:29:45: bei der Corona-Inflation gab es sicherlich eine fiskalische Komponente aber zugegebenermaßen hatte vieles auch mit den vorübergehenden Lieferkettenproblemen zu tun.

00:29:56: Aber wenn ich sehe, wie die Verschuldung weltweit gewachsen ist und das in Verbindung mit einer enormen Ausweitung der Notenbankbilanzen – weil ein großer Teil dieser Schulden gar nicht mehr vom privaten Sächter gehalten wird sondern von den Notenbanken.

00:30:09: Dann sind die öffentliche Verbittlichkeiten, die in der Hand des Publikums faktisch notenbankiert sind.

00:30:14: Warum das bisher nicht so inflationär gewirkt hat?

00:30:18: Wie menschen wir es erwartet hätten?

00:30:21: Ich gebe ehrlich zu, ich weiß es nicht!

00:30:26: Und daraus folgt die Schlussfolgerung, man kann eben die Inflation nicht mehr optimal bekämpfen.

00:30:35: Wenn die Notenbank wirklich die Wirtschaft stimulieren wollte etwa weil die Ininflation unter dem Ziel liegt und man eigentlich auf zwei Prozent hinarbeiten will dann müsste sie die Zinsendraste schenken denn die Menschen wissen dass finanzielle Instabilität eine düstere Zukunft schafft Und mit dieser Politik schafft man genau diese erdüstere Zukunft.

00:30:58: Wenn die Unternehmen hochverschuldet sind, dann verschiebt sich der Trade-off zwischen Inflation und Output dramatisch.

00:31:05: Man kann die letzte Meile nicht mehr gehen.

00:31:07: Es ist sogar optimal, die letzte meile nicht zu gehen weil man so viel an Wirtschaftsleistung verlieren würde um das Inflationsziel zu erreichen.

00:31:17: es ist besser bei drei Prozent zu bleiben auch wenn eine Wahl verlieren könnte, aber bei einer Rezession würde man sie auch verlieren.

00:31:29: Die niedrigen Zinsen selbst sind natürlich krisenverstärkend einfach deshalb weil sie Verschuldung ermuntern und damit wird die Geldpolitik quasi zu einem Problem verursachen welches sich hinterher selbst nicht mehr lösen

00:31:42: kann.

00:31:44: Sobald man das verstanden hat, sieht man einen interessanten Effekt.

00:31:48: Wenn die Notenbank heute die Nachfrage stimuliert sind die Unternehmen, die heute produzieren zufrieden weil die Zinsen niedrig sind.

00:31:54: aber sie erkennen auch Schulden sind im Vergleich zum Eigenkapital gerade ausgesprochen billig.

00:31:59: also entscheiden Sie rational mehr Schulden aufzunehmen, selbst wenn sie wissen dass Sie damit fragiler werden anfälliger werden falls die Notenbank später doch straffen sollte.

00:32:11: Das ist ein rationaler Tausch.

00:32:13: Ich tausche zukünftige finanzielle Flexibilität gegen niedrigere Kapitalkosten.

00:32:18: heute.

00:32:18: Im Grunde taussche ich meinen zukünstigen Wert gegen den Zinssatz mit dem ich ihn diskutiere.

00:32:25: Wenn dieser Zins niedrig ist nehme ich viel Hebelauf.

00:32:29: Die

00:32:31: Aktion der Geldpolitik heute bestimmen damit im Prinzip die Geldpolitik

00:32:36: von morgen.

00:32:39: Wenn der durchschnittliche Konsument sieht, dass bei niedrigen Zinsen alle Unternehmen massiv Schulden aufnehmen um eigene Aktien zurückzukaufen und dadurch Anfälliger werden dann erwartet er das, dass die zukünftige Wirtschaftsleistung oder das zukünstige Einkommen beeinträchtigen wird.

00:32:54: es baut sich finanzielle Fragilität auf Also wird er weniger konsumieren, obwohl die Zinsen niedrig sind?

00:33:01: Das schafft einen Sparmotiv.

00:33:03: Wann erwartet das schlechte Zeiten wahrscheinlicher Werten wenn man sieht dass die Leute bei niedrigen Zinsern verrückte Dinge mit ihrem Hebel machen?

00:33:10: und damit schließt sich der Kreis.

00:33:11: Die heutige Geldpolitik bestimmt die Geldpolitik von morgen Denn die Lockerung von heute beeinflusst die zukünftige Verschuldung Und die wiederum beeinflußt die zukunftliche Geldpolitik.

00:33:25: Die US-Notenbank Fed kann ihre Bilanz nicht mehr verkleinern, weil die Hedgefonds bereits die Staatsschulden haben und damit die US- Notenbank FED als Geisel

00:33:34: nehmen.

00:33:35: Das ist sicherlich eine sehr starke

00:33:37: Aussage.".

00:33:52: Aus meiner Sicht ist der marginale Käufer amerikanischer Staatsanleihen heute kein langfristiger Investor mehr, kein Pensionsfonds, der seine Verbindlichkeit mit Anleihen abdeckt.

00:34:01: Es ist ein Hedgefond, der im Repo-Markt rollt und mit einem Hebel von eins zu hundert kauft.

00:34:07: Diese Akteure tragen ein enormes Liquiditätsrisiko – die wahren ökonomischen Kosten dieses Risikos müssten sich in viel höheren Zinsen widerspiekeln.

00:34:16: Aber die Notenbank, und übrigens macht die Bank of England derselbe, senkt dieses Risiko, indem sie genug Kaufter mit der Repo-Markt funktioniert.

00:34:24: Wenn die Federal Reserve – die kurzfristigen Zinsendort haben will wo sie sie haben will dann braucht sie eine riesige Bilanz und muss viel Schuld aufkaufen.

00:34:32: Das ist genau der Punkt an dem Fiscal Dominance & Financial Dominance Zusammenkommen.

00:34:54: Und dann kommen wir zu den stablecoins.

00:34:56: Stablecoins könnten der Tat ein Ausweg sein, um die Finanzierung des Realstaates zu sichern

00:35:02: Die

00:35:08: Idee in der Ökonomie.

00:35:09: Die Verbindung zwischen Fiscal Dominance und Financial Dominance besteht darin, dass der Staat den Finanzsektor als Geisel nimmt.

00:35:16: Er stopft den Finanz- sektor mit Staatsschuld voll und setzt wenn man sich um die Souveränität des Staates an sich nicht kümmert – wenn ich mich ausgründlich genannt habe – um Financial Dominant sorgt dann wird die Notenbank gezwungen sein viel Staatsschult auf ihre Bilanz zu nehmen.

00:35:32: Interessante im amerikanischen Fall ist Das Treasury versucht jetzt, den Aufstieg der Stabilcoins als Halter von Staatsschuld zu fördern.

00:35:40: Es sieht so aus, als hätten die Verantwortlichen verstanden dass jemand all diese Schuld halten muss weil die hochgehebelten Hedgehands nicht das gesamte Volumen der ausgegebenen und der noch Auszugebenden Schulden tragen können.

00:35:54: Und kommen wir

00:35:58: nochmal zurück zur Europa.

00:35:59: Er sieht, dass sich Frankreich und Deutschland immer weiter auseinander entwickeln Und die ECB-Politik damit letztlich, die Eurozone weiter auseinandertreibt statt sie zusammenzuführen.

00:36:15: Absolut!

00:36:15: Sie haben es auf den Punkt gebracht.

00:36:17: Wenn ein Land – wir nehmen mal Frankreich – ein stärker verschuldetes Angebot hat als ein anderes dann steht die Notenbank selbst bei identischen Nachfrage-Schocks vor einem Dilemma.

00:36:27: Ich rede hier nicht einmal von asymetrischen Nachfrage Schocks, Die Situation ist, man muss eine schwere Rezession in Frankreich mit Drass zerstören Grenzkosten und finanziell bedrohten Unternehmen abwägen gegen massive Überhitzung und Inflation in Deutschland.

00:36:44: Das führt direkt zur Frage der Kapitalmarktunion und der Segmentierung des Finanzsektors.

00:36:49: Wenn wir Pan-europäische Banken hätten wäre das Problem kleiner.

00:37:01: Zum

00:37:01: Schluss habe ich Guillaume Platan gefragt, woran er dann arbeitet als nächstes.

00:37:05: Weil er es offensichtlich interessante Studien macht und er meinte, er möchte sich viel grundlegender der Frage widmen was Geld eigentlich ausmacht wo das Vertrauen in Geld herkommt.

00:37:23: Ich arbeite gerade an theoretischeren Fragen und an der Rolle des Geldes, denn in einer Welt, in der wir Grundfragen wieder neu stellen.

00:37:32: Warum sind eigentlich Staaten für das Geld zuständig?

00:37:34: Können wir ihnen wirklich vertrauen?

00:37:36: Sie sehen ja was Fiscal Dominance bedeutet.

00:37:39: Früher gab es eine Phase des Free Banking.

00:37:41: Natürlich gab es Krisen aber sie waren nicht so schlimm.

00:37:44: Diesmal ist es anders.

00:37:45: Wir haben die Blockchain-Technologie, wir könnten privates Geld haben.

00:37:49: Das sind alles sehr grundlegende Fragen.

00:37:52: Warum benutzen wir überhaupt Geld?

00:37:53: Im Übrigen halte ich Staaten nach wie vor für die besseren Geldemittenten als Privatakteure, ich bevorzuge eine zentrale digitale Währungseinheit der Notenbank gegenüber dem freien Markt des Stablecoins.

00:38:07: Bei

00:38:18: letzterim würde ich ihm

00:38:18: nicht zustimmen.

00:38:20: Ich bin kein Fan einer großen, zentralen digitalen Währungsseinheit.

00:38:24: Aber dazu spreche ich dann mit ihm, sobald seine nächste Studie dazu vorlegt.

00:38:33: Soweit die Auszüge aus meinem Gespräch mit Guillaume Platin?

00:38:37: Was ist das Fazit?

00:38:38: Offensichtlich hat die Geldpolitik ein Problem – sie ist nicht mehr so wirksam wie sie sein sollte!

00:38:46: Wir werden uns deshalb strukturell auf höhere Inflationsraten einstellen müssen….

00:38:52: Sondern so groß ist das Problem in Europa.

00:38:55: Und wie immer, ist das problem ungleich verteilt.

00:38:58: Wir wissen dass die Staaten sehr unterschiedlich verschuldet sind.

00:39:01: Hinzu

00:39:02: kommt aber

00:39:02: auch, dass sie nicht finanzunternehmen ebenfalls sehr unterschiedliche hoch verschuldete sind.

00:39:08: Laut Daten der Bank für International Salons Ausgleich liegt die Verschulung der Nichtfinanzunternehmen in Frankreich bei einhundertfünfzig Prozent des Bruttoinlassproduktes.

00:39:21: Das unterstreicht erneut man immer wieder gemachten

00:39:28: Punkt,

00:39:29: dass Italien nur ein Staatsschuldenproblem hat.

00:39:32: Die Staatsschule liegen ungefähr bei über hundertvierzig Prozent des BEP dieses Problem aber problemlos lösen könnte in dem es eben einen Teil der Schulden auf den Privatsektor verlagert.

00:39:43: Frankreich ist offensichtlich

00:39:45: der Schuldenkönig

00:39:46: Europas nur in achtzehn Prozent Startschulden vom BEP, sondern auch die höchste Unternehmensverschuldung.

00:39:54: Und daraus folgt dann das was Guillaume Plantin im Gespräch gesagt hat als der EZB aber nie sagen wird, aber auf Dauer nicht wird verbergen können Wir haben zum einen die fiskalische Dominanzschulen wir haben aber auch die finanzielle Dominanz.

00:40:09: eine Zinsstrafung die Inflation noch zwei Prozent drücken würde würde Frankreich vermutlich in eine schwere Rezession stürzen, Italien in einer Schuldenkrise

00:40:19: und

00:40:19: das ganze Bankensystem bei einer Stresssituation aussetzen.

00:40:24: Deutschland könnte relativ unbeschadend daraus hervorgehen.

00:40:27: aber vergessen wir nicht – wir haben bereits jetzt schon eine sehr geringe Flughöhe!

00:40:32: Die Währungsunion

00:40:33: sieht man hier nochmal deutlich.

00:40:35: lieber gilt sie kombergiert nicht Und damit ist drei Prozent Inflation faktisch die neue Zwei nicht als Ziel, sondern als faktische Toleranzgrenze.

00:40:45: Realzinsen werden länger negativ bleiben und die Spare an Deutschland, die ja leider eine Präferenz dafür haben ihr Geld auf ein Konto im Sparbuch oder Lebensversicherung anzulegen, die werden dafür bezahlen dass das Eurosystem eben noch eine Weile zusammenhält.

00:41:01: In den USA wird

00:41:03: der Konflikt

00:41:04: offen ausgetragen in Europa läuft er leiser aber das ist kein Vorteil ist auch hier bereits Geschichte, spätestens seitdem Mario Draghi der Karlspreisträger den Euro gerettet hat was er getan hat aber die Grundlage gelegt hat für die fiskalische und finanzielle Dominanz.

00:41:26: So weit meine Gedanken vor heute!

00:41:28: Die Behörer und Hörer Und ich freue mich für immer auf Fragen, Feedback und Kritik und Anregungen.

00:41:34: Ich möchte an der Stelle auch gleich alle Ärzte grüßen die mir geschrieben haben nach der Folge zum Thema Gesundheit.

00:41:40: Ich freue mich sehr dass sich auch in Krankenhäusern und Arztpraxen gehört werde.

00:41:45: Ich freu mich

00:41:46: über die Kritik.

00:41:46: es gab

00:41:47: auch einiges Lob und ich habe auch verstanden das der Wunsch da ist dass ich mal einen Facharzt oder vielleicht doch mal einen niedergelassenen Arzt einlade um mit ihm

00:41:56: über die

00:41:57: ja wie soll ich sagen die wirtschaftlichen Anreize in der Praxis zu sprechen, das ist hochinteressant.

00:42:03: Ich werde darüber nachdenken und werden mal schauen, indem ich da am besten spreche.

00:42:07: Sie sehen

00:42:07: Feedback wird gelesen!

00:42:08: Ich kann Ihnen aber allen leider nicht immer individuell antworten.

00:42:16: Bleibt mir Ihnen ganz herzlich so danken.

00:42:19: wie gesagt.

00:42:20: Am Mittwoch gibt es einen Refresh, am Sonntag gibt es eine neue Folge Und jetzt im Anschluss gibt es das ganze Interview mit Guillaume Plantin im Original.

00:42:31: Viel Spaß damit.

00:42:37: BTO Beyond The Obvious, featured by Handelsblatt.

00:42:46: Und du bist

00:42:49: noch in Paris,

00:42:50: du bist auch noch in Frankreich und ich denke, dass die Französisch-Defizite still ist.

00:42:58: Also, hat es dir nicht geprobt?

00:43:03: Ist es möglich für Französische-Deffizite

00:43:07: zu fahren

00:43:11: als kein Problem?

00:43:12: Das ist eine ziemlich gute Frage eigentlich!

00:43:19: Ich bin ein bisschen

00:43:21: überrascht based auf meine Arbeit und andere Menschen's Arbeit.

00:43:30: Lass mich den US-Fraktion stellen, denn da sind viele andere Faktien im Polizist seit dem Jahrzehnteil.

00:43:37: Ich bin etwas überrasacht, dass... Insofern ist es so leicht zu bringen die Inflation wieder nahe zum Target, im Target eigentlich ziemlich in der Eurozone.

00:43:50: Mit Autorisation basically, mit solch einem großen Lass im Ausdruck.

00:43:54: Und ich bin ein bisschen überrascht von wie viel Marken noch eine Menge Entwicklungsnummer hat, das die französischen, aber auch die amerikanischen sind.

00:44:05: Also ja, ich war mehr pessimistisch als wir vor drei Jahren geredet haben mit was jetzt passiert.

00:44:12: Aber auch wenn wir zwei Jahre lang geredeten haben, habe ich gesagt, dass das sehr ungewöhnlich ist, wenn man über Inflation denkt, weil es viele Werte gibt zu verstehen und wie ein Ungewöhnliche ist.

00:44:24: Die Phänomenanzen, die ich über Fiskal-Dominanz gesprochen habe Wir wollen es oder nicht, wir werden uns immer noch überwiesen.

00:44:38: Die Menschen verstehen die Welt, sie leben besser als sie in der Praxis machen und Dinge wie Inflation können... Wir wissen das von der Geschichte.

00:44:54: Es kann viel später gehen, als Terry hat es vorgestellt, aber dann wird es sehr schwierig, zu spätschern, als Thierry prädigte.

00:45:04: Aber du würdest sagen, es ist zu nahe zu sagen, dass es falsch war und wir auf den Weg zur Fiskaldominanz sind.

00:45:12: Ja oder ich denke, wenn du willst, dass man progressieren muss in der Theorie verstehen, warum es eine sehr aggressiv fiskale Expansion ist.

00:45:24: Ich würde sagen, in dem Fall von den USA ist ein bisschen stärker als der europäische Fall, weil auch wenn die Inflation nach unten geht... Zuerst gibt es einen konfrontierten Faktor auf den Tariff-Polizei etc.

00:45:38: Aber auch wenn das Inflationsfall von etwa drei Prozent kommt recht schnell, hat diese letzte Reihe ziemlich schwer zu erreichen, oder?

00:45:48: Die USA war deutlicher über den Target seit dem Jahr ... was?

00:45:53: ... im Jahr ... so dass sie fünf Jahre über den Tarif sind, ist das gleiche für die UK.

00:45:59: Ich würde sagen, dass die Theorie nicht alles über Inflation in der Eurozone gestorben ist.

00:46:06: Bezüglich den stärkeren Impakt auf die Ukraine-Version.

00:46:12: Wenn man nach der USA schaut, sieht es noch einiges aus, dass es nicht nur Covid war, sondern auch sehr schwer zu zurückkehren.

00:46:22: Denn diese Konkurrenzen sind noch nicht

00:46:24: da.

00:46:24: Und wir sehen, dass Donald Trump jetzt für die lower Interest-Rates verursacht.

00:46:27: Er war sehr frank

00:46:28: und war open

00:46:29: in erzielen.

00:46:30: In Europa würden auch Finanzministers so unhappvolle Flächenwerte erhöhen.

00:46:34: aber

00:46:35: war, dass er die Erkrankung von der FD-Aktur beobachtet wurde.

00:46:38: Ich habe gesagt, Michael, wir reden über Länder, das nie passiert ist und es wird nicht geschehen werden.

00:46:49: Du siehst, was passiert ist!

00:46:55: Aber dann hast du gesagt, es könnte nicht nur sein, dass die Regierungen basically

00:47:06: Druck auf den Senderbanks bringen.

00:47:10: Aber wenn man jetzt mit einem neuen Papier kommt, sagt man, ein adaptiertes Kompuls-Sektor kann auch Druck auf die Senderbank bringen.

00:47:25: Wenn ich mich interessiert habe, weil wir auf das, was du in der Forschung gemacht hast ... Ich würde sagen, wenn wir nach den finanziellen Krisen schauen, hatten wir einen tiefen privaten Sektor.

00:47:34: Wir haben ein hohes finanzielles Sektort und die Alternative war zu rescuieren oder um eine andere große Presse zu rennen.

00:47:43: Wir waren für Rescuing.

00:47:46: Und würdest du sagen, dass es im selben Fall auch Corporate-Generale sind?

00:47:50: Die Höhe des Lebens von Corporatinnen Basiskelly a situation where the private sector can blackmail the central bank into rescue

00:47:58: measures?

00:47:59: You are right that there is strong connection between two topics.

00:48:01: My research over previous years with various quotors has been trying to address following question, how does it affect monetary policy when there's lot of debt in economy so fiscal dominance?

00:48:16: its a lot public debt.

00:48:18: financial dominance its a love private debt.

00:48:20: for simplicity today I want separate die finanziellen Institutionen und die Kooperation.

00:48:26: Ich denke nur auf einen großen Produktivsektor.

00:48:29: Wir wissen, dass Banken nur für eine Simpli-Serie sind.

00:48:33: Insofern ist es fast ein einfacher Problem, weil wenn man denkt, wo sich Fiskaldominanz kommt, ich finde, das habe ich vorhin insistiert.

00:48:44: Das zentrale Fakt ist, dass man in einem Account nehmen muss, damit das centrale Banker nachher zu helfen wird!

00:48:51: Die Regierung hat den Verkauf der Influenz-Rifte erledigt, dass die Zentralbank zu überwiesen ist.

00:48:58: Und dann stellt sich eine sehr komplikte Frage an.

00:49:02: Natürlich hat Mario Draghi auch über Italien angeschaut, weil es das Risiko der Eurozone war, nur in Italien wegzulegen.

00:49:10: Obwohl, wenn die US-Fraktion zu default war ... Da gibt es viel Impact auf die Aufmerksamkeit der Stabilität.

00:49:17: Ich sage nicht, dass das eine unabhängige Assumtion ist zu machen, aber die Channels, in denen die Zentralbank über Fortschritte betrifft und warum die Fortschuhe an Inflation wert sind – also auch eine Form von Fortschwittern oder Höheninflationen.

00:49:29: Wenn du startest, denkst du daran, dass dein Kopf ein bisschen spinnt.

00:49:31: Das ist wirklich sehr kompliziert.

00:49:33: Viele Phänomen.

00:49:34: Wenn man denkt, dass sich das kooperiert hat, ist es viel einfacher.

00:49:39: Was passiert, wenn das Produktivsektor als viel davon?

00:49:43: Was passiert, wenn die inflationarischen Fortschritte sind?

00:49:48: Und du möchtest die Demand-Aggregat-Demande kühlen.

00:49:51: Wie wir im Textbuch sagen, als Centralbanker denken, dass sie das tun wollen.

00:49:54: Du möchtetest die Aggregate-Demanden reduzieren, um den Interesse zu erhöhen.

00:50:00: Ja, du möhlst die AGGREGATE-DEMANDE reduzieren.

00:50:03: Aber du mögst auch die finanziellen Stresses für die vielen Unternehmen reduzieren werden.

00:50:07: Wenn die Unternehmen in der Praxis haben, müssen sie die Qualität schocken.

00:50:12: Sie müssen das Projekt adaptieren und ihre Kapitel adaptieren.

00:50:16: Es gibt auch Spendungen, an denen sie auf short-nudeln gehen müssen, um das zu produzieren.

00:50:24: Insofern ist es eine alte Idee.

00:50:25: Das heißt, dass wir im Kapitalterie des Transmissions verabschiedet werden können.

00:50:31: Es ist eine gute Idee, damit wir ein bisschen revisieren und ein bisschen öffnen.

00:50:34: Die Interesse betrifft also zumindest im short-run.

00:50:38: In der Kostenfunktion von Firmen, weil hohe Interest-Räder sind.

00:50:42: Das bedeutet, dass für die Teilen ihrer Erleichterung nicht mit ihren Verhältnissen finanziert werden kann, denn da ist ein Produktionssektor, sie müssen diese Erleuchterung vorbeizuführen, bevor sie ihre Produkte verkaufen können.

00:50:54: Sie können das mit dem Betrag kreieren, aber es ist nicht genug und es ist sehr wertvoll.

00:50:57: Wenn du in den Interesse stehst... Du hast die Kosten der Firmen.

00:51:00: Natürlich, und dann kann man weniger investieren.

00:51:03: Und sie können auch weniger in R&D machen.

00:51:05: So ein Studium sagt, dass hohe Interestplätze zu weniger R&d Spanien sind.

00:51:10: Ja, also

00:51:10: jetzt

00:51:11: gibt es zwei Effekte, wenn du den Interestschreit raisest.

00:51:12: Der Demand geht runter.

00:51:14: Wenn das der einzige Effekt war, so wie im Textbuch-Macro mit den Firmen eingeführt wird, dann würde er eine Ausgabe nach dem natürlichen Level bringen, wo keine Inflation ist.

00:51:27: Demand war zu hoch.

00:51:28: Da gab es Inflation, weil Firmen nicht... Weil Firmen die Prices erhöhen, um das zu ermöglichen.

00:51:35: Wenn du in der Interesse steigst, reduziert du den aggregate Demand bis zum Level, wo Inflations stabil ist.

00:51:42: Aber wenn du zwei Dinge machst, wenn du in die Interesse gesteigt bist, reduzierst du Demand, aber auch increase den marginalen Kosten von Firmen.

00:51:52: So in der Theorie, deine

00:51:53: multirektualität

00:51:53: sollte mehr effektiv sein?

00:51:55: Nein!

00:51:56: Die anderen sind rund.

00:51:57: So, if households have debt.

00:52:00: If you raise the interest rate, policy is more effective because the effect on demand will be more important.

00:52:07: Households would consume even less because they are more indebted.

00:52:11: Now as the households have no debts for simplicity and firms have debt You make my trip policy less effective Because you reduce your demand The quantity that people want to produce And that should reduce their output and therefore the cost, and for inflation.

00:52:31: But if on the other hand you increase the unit cost of firms because interest rate is higher right?

00:52:36: If you think that interest rates are part of the costs because firms have to borrow from parts of their inputs then in one hand you reduce demand but on the another hand you also reduce supply curve.

00:52:47: it's more expensive for a firm to produce one given unit or one given widget so its gonna take much bigger Reduktion in Output zu bringen Inflation back to zero.

00:52:59: Okay,

00:53:00: basically because since each time you reduce demand You make the cost of meeting that demand more costly for higher firms Because interest rate is higher.

00:53:11: if you want inflation to be zero you need a big reduction in Demand.

00:53:17: and so in this simple phenomenon Gives you a bit of a theory why last mile it's hard to reach.

00:53:25: Denn man kann die Interestgeräte erhöhen, bei denen Firmen oder Banken oder non-Banks, mit privaten Krediten nicht gestorben sind.

00:53:35: Also um den Wert zu erhöhen bis das Level reduziert wird und die Fertigkeitskosten nicht betrachtet werden.

00:53:44: Aber sagen wir mal, wenn du über das Level, in dem die Inflation geht zu drei Prozent, und du willst nach zwei Prozent gehen?

00:53:53: Vielleicht beginnt es, den Produktivsektor zu verhören und die finanziellen Städte zu erhöhen.

00:54:01: Und dieses Mal wird es viel schwerer sein um diese letzte Reihe zu erreichen, weil das Ausdruckverlust, dass man von der Technik-Maneutrie-Polizistik zu produzieren muss.

00:54:13: Das Ausdrucksverluste, das man von einer Technik nach zwei Prozent bekommen kann, ist viel höher als der Ausdrückverluster.

00:54:22: Das ging von vier bis drei.

00:54:25: Weil die finanziellen Kosten sind nicht linear, es gibt einen Level zu dem Firmen mitstehen können, ein erhöhtes Interesse-Raten, weil sie vorsichtig sind, wenn sie über ihre Läufe denken.

00:54:35: Sie denken, wir wollen auf eine Höhe von vier Prozent sein, aber sechs Prozent müssen wir mit ihnen leben, denn das ist kalt und wir wollen eine Läeufe nehmen.

00:54:45: Und so hat man eine sehr natürliche Theorie, insofern viel einfacher als fiskale Dominanz.

00:54:50: Sie sagen, dass es einen Level gibt, bei dem nicht nur Kontrakteemann wird, aber auch die Supply-Kurve schafft.

00:55:01: Weil man das machen will...

00:55:02: Das ist mehr wertvoll.

00:55:03: ...mehr wertvoll für Firmen zu produzieren wegen der finanziellen Kosten.

00:55:06: Denn ein paar von ihnen haben nicht die Todeskapazität zu investieren in was macht sie produktiv.

00:55:13: Und also gibt's eine letzte Reihe, wo man viel davon verliert, um Inflation zu bekommen.

00:55:18: Und wir finden, dass in einer einfachen Kaliberation der Modelle – das ist ein einfaches Modell.

00:55:24: Es ist ein bisschen nach dem Hinblick auf die Entwicklung.

00:55:27: Aber wir finden auch, wenn die Zentralbank wie eine pure Standard-Textbuch-Autput-Inflation verabschiedet wird, um die Ausgabe und den Inflationstarget zu erzielen.

00:55:40: Wir finden, wenn Firmen viel davon haben, kann es optimal sein, Inflation Drift über zwei Prozent, weil dieses letzte Mal für die Gesellschaft zu kostig ist.

00:55:51: Aber

00:55:52: ich hätte gesagt, hm... Zuerst ist das Kooperationssektor nicht auf fachsamer Interest-Rise, sondern auf fixer Interest Rise.

00:56:01: Ich hätte mir gedacht, dass eine Interestrise-Reise nicht sofort zu hohe Kosten liegt, denn es dauert Zeit.

00:56:07: Ich würde betreffen, dass hohe Interestbedürfnisse bedienen müssen.

00:56:10: Aber nicht so viel in der Kosten-Bereichung, weil die Kosten für uns nicht hoch sind.

00:56:14: Das wäre meine erste Herausforderung.

00:56:15: Die zweite Herausforderung ist, wenn man wirklich höher geht und einen sehr höchsten körperlichen Sektor entdeckt wird.

00:56:23: Man könnte sagen, dann kommt es nicht zur Profitabilität, sondern nur zur Liquidität.

00:56:28: Also basically, dass sich Körpers wach zu verkaufen,

00:56:32: sogar unter

00:56:34: dem Höhenkosten.

00:56:35: in order to continue the debt services.

00:56:38: So I just challenge, because this would have been intuitively what i would've expected.

00:56:43: time lag and liquidity comes before profit.

00:56:47: so that's two very good points.

00:56:49: first you're absolutely right Mit den Variable Rates in der US, du hast mehr Bounds mit fixer Rates.

00:57:07: Also vielleicht ist die Effekt stärker in der USA.

00:57:09: Ich meine, sorry, stärker wenn die Rates variable sind als beim Banknetz.

00:57:12: Aber auch wenn du einen langsamer Bound und die Rats sind fixiert, wird es noch der Fall sein, dass wenn du eine Liquidität schockt, wenn du gegen Collateral bordest, wenn man ein Liquiditätsschock hat und du das wissen musst, dann die Verteilung, gegen die du borden kannst, wird noch weniger.

00:57:33: Weil der präsenten Wert der Zukunftskasselung, die unverkündet sind, dass du noch nicht bautest, ist es noch weniger.

00:57:41: Du bist absolut richtig, dass ich das Fix-Rate-Dampen-Mechanism im Prinzip relativ zu den Variable-Raten beschrieben habe, aber er hat sie nicht erinnert.

00:57:53: Und eigentlich auch in den US, wo wir mehr Bohnen haben oder fixer Rates... Wir finden ein paar Unterstützung für die Mechanismen, die ich in der Data beschrieben habe.

00:58:01: Wir finden, dass in den Sektoren, bei denen im Präsent des Technikmonitorial Polizisten schockt ist.

00:58:08: Wenn die politische Polizistin stichter ist als die Leute erwähnt werden.

00:58:11: Es ist schwer zu measuren, wie die Medien das measuresieren.

00:58:15: Die Menschen vertreten, aber es gibt viele Details.

00:58:19: Als die Techniker schocken sind, sind die Sektore, die am meisten verdammt sind, mehr inflationiert werden.

00:58:27: um mehr zu erhöhen oder weniger zu erhöht werden.

00:58:31: Auch wenn der Wettbewerb ist größer, also es ist jetzt ein Wettbetrieb.

00:58:35: Also auch wenn wir die Kollektionseffekte fixieren, zumindest in den Daten finden wir die Effekte consistent mit dem Mechanismus, das ich described, dass eine Supply entdeckt wird und meine Triebpolizei stammt, als ein Advers macht den Effekt auf dem Wettbesuch weniger Potent, weil er sie partially besitzt.

00:58:57: Und der andere Punkt war, wie soll das Thema behave?

00:59:01: Unsere Modelle ist einfach.

00:59:02: Wir benutzen die Standardassumtion, die alle Assumtionen falsch ist, aber es ist nötig, weil sie einfach sind.

00:59:10: Die Firmen haben einen konstanten Markup.

00:59:11: Also gibt es keine Firmen, dass ihre Pricing-Strategie nicht verändern.

00:59:15: Aber eigentlich... Der Ausgleich ist ein bisschen der Opposite von Ihrer Intuition.

00:59:20: Wenn Sie denken an Firmen als mehr strategisch in ihrer Pricingsdecisionen aufgrund des Liquiditätsschöchers Die Firmen, die Liquidität brauchen, werden ein Schatz an den Kosten des Losing-Kustomers erhöhen.

00:59:33: Man kann sich denken, dass der Verkauf der Kustomer bei hohen Prices als Investitionen in eurem Kustomernbasis, und wenn man wirklich Liquidität braucht, dann versuchst du deinen Kustomermaschinen und riecht sie jetzt auf, um ihre Liquiditätsschöcke zu füllen.

00:59:49: Wir

00:59:51: haben immer gesagt, dass die Situation der Settelbanks in den Regen ist.

01:00:02: Ich würde sagen, um die Economy zu stecken.

01:00:07: Wir haben für diesen Fall reversed.

01:00:08: Wie funktioniert es, wenn wir Geld haben?

01:00:11: Ich würde auch sagen, dass das Geld zu den Fakten liegt, dass die Kooperate überinvestigiert sind oder überleberiert werden müssen, weil sie nicht mehr investieren können und ihre finanziellen Räder bringen.

01:00:24: Also seht ihr euch das an?

01:00:27: Ja, interessant!

01:00:29: Die Effekte, die wir haben in meiner Zeit, war unsere initiale Motivation.

01:00:32: Wenn man ein Papier hat, weiß ich auch nicht, wenn du kein Profi-Ekonomist bist.

01:00:36: Du schreibst nur finanzielle Newspapiers und siehst, dass als eine Perception der Lose-Mitry-Polizistik, die das usual ist, manchmal nicht mit ihnen zu investieren, sondern nur für Dachschereien oder für Spezialdividende usw.

01:00:50: Es muss einen Impact sein.

01:00:51: Was interessant ist, dass es eigentlich ziemlich asymmetriert ist, weil die finanziellen Dominale... im Falle des Interess-Titens.

01:01:00: Insofern ist das ein exklusives Fahnschulderminus.

01:01:04: jetzt, wenn die Zentralbank-Titanzen nun die Firmen zur Höhe der Höhe werden können und die Influenz-, Ausgleichung von Trädern wird jetzt sehr gut sein.

01:01:17: Die andere Richtung in unserer Theorie – ich denke, wir sind mehr innovativ und als Result machen wir mehr innovativen Assumptionen.

01:01:25: Ich versuche euch zu konvince, dass sie verwendet werden.

01:01:28: Wenn du auf der anderen Seite gehst, musst du die Ökonomie stimulieren, um den Demonstrat zu steigen und in eine Strecke zu verabschieden.

01:01:34: Es hat keinen Infekt an Firmen jetzt, aber es hat einen Infekt auf den Verbrauch von Firmen im Zukunft.

01:01:44: Und was wir uns für – und ich erzählte euch, wie und warum – dass wir diesen Effekt des aktuellen Monitoring-Polizisten haben.

01:01:54: Das ist übrigens wichtig!

01:01:56: long-term effect of monetary policy, because you know that the view is a standard effect on monetary policy and inflation deflation.

01:02:03: That should be fairly short life.

01:02:05: people can change their prices very often in modern economies so we're interested in channels more persistent impacts of monetary policies.

01:02:14: investment is typically one right.

01:02:16: if interest rate moves firms will change their investments then they'll affect productivity in the long run.

01:02:22: but we have this paper through the interest rates decrease sparing leverage.

01:02:26: Es ist ein weiterer Kanal des persistenten Infekts von der politischen Politik durch die Kapitalstruktur.

01:02:32: Aber das habe ich komplett verwendet, diese Idee, was ich eben erwähnt habe, dass man in den offensichtlichsten Zeiten einen Wall Street Journal findet und wenn die Interestgeräte hoch sind, hat es mehr Wert auf die Firmation.

01:02:42: Denn ich bin sicher, dass viele dieser Menschen, die hier aus dem Podcast gehört haben, sehr gut finanziell zu traderieren, um zu hören über die Modiglianimeter-Serie.

01:02:52: Natürlich!

01:02:52: Ja, egal was... Nomenal, oder sogar die Real-Rate ist.

01:02:57: Es muss nicht matter.

01:02:58: Es sollte relevant sein.

01:02:59: Aber wir wissen auch, dass es zu Text geht.

01:03:01: Wir wissen, dass das zu Text ist.

01:03:02: Und empirisch wissen wir, wie es funktioniert.

01:03:04: Du bierst wieder deine Stocks und dein EPS geht hoch und der Stockmarkt geht hoch.

01:03:08: Und jeder denkt, du hast einen großen Job in der Realität.

01:03:11: Das sind nur Finanzen.

01:03:12: Nein, es

01:03:12: ist nicht so, dass die Medikainerreaktion falsch ist.

01:03:14: Dass die Medikanerrektionsregelung an Assumptionen nicht in der realen Welt satisfeiert.

01:03:20: Willkommen zur Ökonomik!

01:03:23: Wir sind in unserem Modell dieser Exanteefinancial Dominance.

01:03:27: Das ist das gleiche Modell, als es zu Beginn war.

01:03:30: Wir haben diese Assumtion, dass die Äquität mehr sparsiv ist als dies.

01:03:36: Wenn der Risikoadjustiert ist... Natürlich ist der Risiker hier.

01:03:38: Es gibt einen höheren Risikoprogramm.

01:03:40: Aber wenn der Risicoadjustier mehr spassiv ist ... weil es Kosten und Informationen gibt, wenn du das sehr sicher buyst.

01:03:48: Das ist nicht die gleiche Sache, als wenn du eine Quote trainiere mit sehr guteren Menschen informiert bist.

01:03:53: Es sind viele wesentliche Gründe, warum über den Rettprimien die Quote mehr sparsiv ist als das.

01:04:00: Was wir betrachten und finden in der Daten ist, dass dieses relativ hohe Preis von Quoten relativ zu dem Preis höher ist in Zeiten der Monitorese.

01:04:13: Wenn das Fed sehr komponent ist, werden die Stockprices viel höher, die Interest-Rate geht viel nach unten, also Bohnen starten und alles geht hoch.

01:04:24: Aber was wir sagen und finden in den Daten sind, dass die Bohnungen mehr als die Quarantäne gehen.

01:04:30: Die Höhe von dieser Höhe ist mehr sensibel zu den Interesträtten als die Höhe der Quarante.

01:04:38: several frictions.

01:04:39: We could invoke if we want to go deeper and explain that, but it seems to be born by the

01:04:46: data.".

01:04:47: And once you have that ,you'll get an interesting effect that if the central bank stimulates demand now then firms produce now because they interest are allowed a very happy because their not financially distressed like with ex post financial dominance explained before.

01:05:04: But firms also realize well Das ist wirklich künftig, wenn es um Quiti geht.

01:05:12: Ich denke, ich werde das mehr überleberieren lassen.

01:05:14: Vielleicht wird es in der Zukunft mehr für JAL sein, wenn da ein Titel aufhört.

01:05:18: Aber es ist eine russische Betriebe.

01:05:21: Ich betreibe die Future Financial Flexibilität gegen den hohen Kosten des Kapitols jetzt.

01:05:27: Insofern betreibe ich meine Future Value gegen die Art, an der ich es discounte.

01:05:32: Und du bist nicht alleine!

01:05:34: Wenn du einen Konpetent hast... Sie können heute Wusers Profit machen, viel profitierter werden und mehr wertvoller werden als im Stockmarkt.

01:05:40: Es könnte eine Position sein von übernehmen oder auf den Markt gehen.

01:05:45: Das ist nicht nur die Entscheidung der eigenen, sondern auch eine Hördbehaviour.

01:05:49: Denn wenn jeder einen kompetenten Stil ist, muss man es tun, um in dem Markt zu

01:05:54: bleiben.

01:05:55: Wir haben das nicht in einem Modell, aber das ist sehr likely eine besondere Kraft, die wir in der Praxis haben.

01:05:59: Ein weiteres Grund für diese Kompetition, dass es so eine Safety-Nummer gibt ... ist es auch, dass wenn man zu viel verliert und zu viel frisch ist, dann wird das Central Bank mehr nervös sein.

01:06:10: Wenn ich derjenige bin, weil das Central-Bank riecht, will ich nicht so groß sein.

01:06:17: Mein Kompetitor kann die Produkte verabschieden.

01:06:21: Aber wenn wir alle in the same shape sind, gibt es ein Problem.

01:06:25: So ist dieses Kollektiv-Molhe-Hasard-Problem absolut korrekt.

01:06:29: Man braucht nur diese.

01:06:32: chipt today because of a accommodative monetary policy.

01:06:35: Firms rationally will accept to be more fragile tomorrow, Because they gain higher overall cost-of-capital today.

01:06:44: It's shoulder value maximization.

01:06:46: They're not wrong when do that from their standpoint That just don't internalize the impact for other future output inflation tradeoff But then it is more difficult to stimulate economy.

01:06:58: Thats one more round in model.

01:07:00: Das betrifft mehr auf die gesamte Rationale, vielleicht ein paar Menschen sind skeptisch, aber es ist noch leicht zu verstehen.

01:07:07: Wenn der Repräsentator sieht, dass wenn die Rechte verlassen werden, alle Firmen einfach nur eine Menge von dem Entschuldigen haben, um zurückzunehmen und mehr fräge sein zu können.

01:07:17: Sie erwarten, dass das Ausgleich in den Zukunft wird, weil es als Bildung eine perfektiere Fragilität gibt.

01:07:26: Es wird also weniger wunderschöne, die Interestrate sind ziemlich klein.

01:07:31: Das wird ein Motiv für die Säge zu schaffen, weil man sich anscheinend überreicht, dass es in den nächsten Tagen mehr likely ist, wenn man Leute mit der Leverhütte und Interestraten fährt.

01:07:40: Wenn du wirklich willst stimulieren,

01:07:44: z.B.,

01:07:45: wenn du in Situationen bist, bei denen die Inflation unter dem Target ist, und du willst aufgrund von zwei Prozent stimulieren möchtest, musst du viel reduzieren, weil die Menschen sich daran angeschaut haben, dass das Venture-Stabilität eine schwarze Zukunft hat.

01:07:58: Und wenn man das macht, kreiert man den schwarzen Zukunft.

01:08:02: Als ich vorhin diskutiere über unsere Konversationen, die Situation bei Firmen hat viel Läuferung.

01:08:07: Die Inflation im Ausgleich ist anders.

01:08:09: Man kann nicht das letzte Mal machen.

01:08:10: Es ist optimal, nicht das nächste Mal zu machen, weil man zu viel Ausgaben verliert, um die Inflationstarget zu erreichen.

01:08:17: Es wäre besser auf drei Personen zu bleiben, obwohl man in der Wahl verlieren könnte, aber vielleicht auch mit einer Recession.

01:08:23: Diese Situation oder Firmen haben viele davon.

01:08:24: Das kann beklagt werden by very accommodative monetary policy in the past.

01:08:30: So here we come full circle, Current Monetary Policy affects future monetary policy because current monetary easing affects future leverage which affects future monetary policies.

01:08:42: as a things I figured out when writing papers with my two co-authors that i was not fully aware before writing papers and thats why you write papers right?

01:08:52: Ich werde dir ein paar Input für das nächste Papier geben, weil ich einige Fragen habe.

01:08:58: Es ist faszinierend.

01:08:58: Lassen wir zuerst von

01:09:00: diesem

01:09:02: Level über alles beginnen.

01:09:04: Denn wenn du das Level des Regierungspläts hast, weil aus einer bestimmten Stelle wir Fiskaldominanz bekommen.

01:09:11: Das war unsere letzte Konversation.

01:09:12: Jetzt sagst du, dass wir eine finanzielle Dominanz haben als der Corporate-Sektor.

01:09:17: zu hohe Levels.

01:09:18: Du hast nicht so viele private Haushaltungen erwähnt, aber private Haushalte sind auch ein Problem.

01:09:23: Dann, wenn wir wieder nach den vergangenen Jahren schauen, Gion.

01:09:27: Wir sehen das in den vergangenen Jahren eigentlich seit dem jährlichen Jahr, seit der Ragonat-Show gesehen haben und ein erhöhtes Leverage von der Welt.

01:09:37: Ihr seht es in diesem Data from the IMF und offensichtlich

01:09:39: whatever IFF or whatever

01:09:40: they also show as said over the past forty years we have brought up Consumer debt, private household debt.

01:09:46: But we also brought up government debt but we also also brought non-financial corporate debt.

01:09:51: We speak about non financial corporate debt with more than doubled I think relatively to GDP.

01:09:55: Does this mean that basically the increase in debts which continues to do because sometimes some years it's stagnating and overall continues?

01:10:04: That is an additional driver for future inflation Because when you have two big sectors von Inflation, der Regierung und das Körpersektor.

01:10:16: Und ich würde sagen, es gibt wahrscheinlich auch private Haushalte.

01:10:19: Nicht net, aber das ist eine private Haushalt.

01:10:21: Also würdest du sagen, dass nach so einem langen Zeitpunkt auf höhere Dett-Levels ein nächstes Inflationszeichen plant?

01:10:30: Ja, basically I don't see how we can get away with it.

01:10:33: People who agree on me have been wrong so far...I mean

01:10:37: there was

01:10:38: certainly a fiscal dimension in the Covid Inflation, but I admit that had a lot to do with temporary supply chain issues.

01:10:47: But yeah when i see how debt has grown and that has come with huge expansion of the balance sheet of central banks worldwide because a lot of this debt is not held by private sector it's held by central banks.

01:11:02: so public liabilities are actually money central bank money.

01:11:08: why als inflationär, wie mich Menschen so weit denken.

01:11:17: Ich bin ehrlich, ich weiß es nicht.

01:11:18: Bin ich froh, dass das private Corporate und den Haushalt zu sein?

01:11:24: Wir sollten darüber reden.

01:11:25: Aber der Schortermilcheffekt des Haushalts ist anders.

01:11:29: Wie gesagt, es geht nicht gegen die Standard-Effekte, sondern es amplifiziert sie.

01:11:33: Insofern macht es ein größeres Milchpolizei leichter.

01:11:35: Aber das Geld der Regierung und die Firmen sind, ich denke, woristisch.

01:11:42: Eine Sache, die sehr interessiert wird, ist, dass J.Powell, Kevin Orsch, den Führungsschiff für Menschen wie mich, die denken, ein wunderschöner Führungsbankschiff sei in dem langen Raum conduciv zur Inflation.

01:12:06: Ich finde, dass das eine gute Sache ist.

01:12:09: Aber was du jetzt siehst, ist, dass in den Ripple-Marketen sehr oft die Spikes im Interesse sind.

01:12:16: Es gibt mehrere, über die letzten zwei Jahre.

01:12:19: Und jedes Mal gibt es einen Spike, der Federal Reserve stoppt QT und buyt nicht viel zurück – ich weiß nicht, wie viele Billionen da sind, aber nicht viel, compared mit dem, was wir schon haben, sondern noch ein bisschen.

01:12:32: Das ist wo ich denke... Fiskal und finanzielle Dominanz kommen zusammen.

01:12:36: Wir sehen, vielleicht werde ich wieder falsch sein, aber das wäre gut für alle.

01:12:40: Das ist wie ich denke, die Inflation wird schwer zu halten und checken.

01:12:44: Mein View ist jetzt, dass der Marginalhäuser von USDAT nicht ein langsamer Investor ist, der versucht einen langsamen Cash-Loss wie ein Pension Fund.

01:12:52: Es ist ein Hedge Fund mit Rollovers im Repo-Markt, mit Basis Trades...

01:12:57: Und mit einer Bremse von bis zu einem Jahrzehnt?

01:13:00: Ja, ja!

01:13:01: Und diese Leute haben eine gewisse Risiko.

01:13:03: So, die actuale Ökonomik kostet das viel höher, um dieses Risiko zu reflektieren.

01:13:09: Aber die Zentralbank, und der Banker-Big-Land ist das gleiche, er hat den Risiko genug, dass das Repo-Markt funktioniert.

01:13:21: Weil ihr wisst, dass diese abstrakte Idee, dass wenn das Budget von dem Regierung festgegeben wird, dann muss es etwas geben werden, und es gibt wahrscheinlich eine Inflation, nicht ein Fortschritt.

01:13:33: dass die exekte Mechanismen in sehr komplexen, großen Ökonomien wie den US oder der Eurozone sind.

01:13:39: Sie haben verschiedene Formen und sie sind komplexe.

01:13:43: Und

01:13:43: für mich ist es eine Nutzung, einen sehr hohen Balance-Gesetz für das Fett zu halten, um den Ripport-Raten zu bleiben.

01:13:50: Das ist eigentlich, wenn der Federal Reserve möchte kontrollieren die Interestrate und die effektiv short-term Interestraten werden, wo er sie will, dann muss man ein enormer Balance-Schiff haben.

01:14:03: So, das ist die Konjunktion der Fiskal- und finanziellen Dominanzen.

01:14:07: Wenn du eine finanzielle Dominanz willst, möchtest du nicht den Hedgehorn-Sektor verdient werden, um die aktuelle short-term Räume zu erhöhen.

01:14:15: Also musst du ihnen helfen!

01:14:17: Und die Trägerer verstehen das, können sich viel von dem

01:14:21: Entschuldigen haben.

01:14:21: Einen Short-term Entschluss?

01:14:22: Lieblich?

01:14:22: Insofern ist es ein privates Sektor mit einer ganzen Idee in der Ökonomik... Das ist eine Idee in einer Ökomik, dass ich mich nicht interessiert habe.

01:14:31: Die Konnexion zwischen FISCO und finanziell Dominanz ist, dass die Regierung mit den Banken, mit dem finanziellen Sektor als Hostagen betrachtet.

01:14:37: Es betrifft das finanzielle Sektoren mit der Soverein-Date.

01:14:40: Und dann, auch wenn du nicht über die Governementsovereinen-Solvenz kümmern willst, wenn du über die finanzielles Dominanz kümmerst, für die Gründe, die ich eben erklärte, musst du, wie ein centrales Banker, viel Sovereinsdaten in deinem Bandschiff betreiben.

01:14:52: Was interessant ist, wenn ich weiter über die USK spreche, ist es, dass jetzt die Trägerung möchte, der Höhe von Stabilisierungen als Gewerkschafter.

01:15:04: So sieht es so aus, dass jemand viel Geld hat, weil diese superverletzten Hedgefonds nicht alle Geld verabschiedet werden können.

01:15:15: Wenn man den Federal Reserve nicht machen will, muss man wieder zur Freibankung gehen und andere Probleme haben, um das Geld zu verabscheiden.

01:15:23: Es gibt einige internale Konsistenz.

01:15:25: Die Deutschen

01:15:26: und die Deutschen haben zwei Optionen.

01:15:30: Egal, ob sie Fiskaldominanz oder Transfer Union betreffen.

01:15:34: Wir wissen, dass France viel höher als Deutschland hat.

01:15:37: Aber wir wissen auch, dass es in

01:15:42: der Corporate-Sektion sehr hoch

01:15:43: ist.

01:15:43: Wenn man private Haushalts-, Corporat- und Publikumdaten verbindet, ist France viel größer als Italienisch.

01:15:54: oder Deutschland und die anderen.

01:15:56: Zum Beispiel in Italien haben wir einen hohen Wert auf der Regierung, aber das Corporate Sektor hat eigentlich weniger Geld als den deutschen Corporate-Sektor.

01:16:22: Für diese würde natürlich im Allgemeinen auch die Effektivität von der Monetärpolizei des ECB effekter sein.

01:16:32: Denn

01:16:33: wenn Ihr Modell, Ihr Model ist basically ein hohe Wert, es macht es mehr schwierig zu kämpfen als Inflationen.

01:16:38: Ein hohes Wert macht es leichter um Inflationsen zu kämpfen.

01:16:41: Und natürlich ein fixes Termin, das macht es einfacher als flexibel.

01:16:44: So, jetzt lassen Sie sich eine Inflasionprobleme an die Eurozone betrachten.

01:16:48: Die ECB geht auf die Breitungen.

01:16:50: Es würde immer den Fakt, dass in Deutschland das Effekt der Inflation ist besser für die Monitoring-Polizei als in Frankreich.

01:16:59: Aber das bedeutet, dass die Divergence und die Kompetivität zwischen Frankreich und Deutschland verabschiedet wird.

01:17:05: Also ist nicht die Unterschiede im körperlichen Level in einem zusätzlichen

01:17:09: Faktor

01:17:10: einen Strein an den Eurozone?

01:17:12: Absolut!

01:17:12: Ich meine, du hast es gerade gesagt.

01:17:15: Wenn ein Land Wir sagen, dass wir als eine mehr indepte Supply als andere haben.

01:17:23: Auch wenn die Demand-Schocks sind das Gleiche, also ich sage nicht über die asymmetrischen Demand Schocken.

01:17:29: Das ist schon sehr wichtig in den Metriereunionen.

01:17:32: Hier gibt es eine Situation, wo man einen Eugrissation an Freunden verabschieden muss und eine sehr große Marginalkost und Firmen finanziell gestresst werden gegen die Verwaltung der Inflation.

01:17:46: überhütte in Deutschland.

01:17:48: Das hat dann ein kleiner Problem für die ESAB, der wieder zu intervenieren

01:17:51: muss?

01:17:51: Ja!

01:17:52: Ich glaube nicht, dass wir noch eine weitere Argumente haben, die auf der Straße verflogen ist.

01:17:58: Das verbindet mit der Frage des Kapitänmarktsunions und wie sich das Finanzen- und Bankensektor segmentiert wird.

01:18:08: Denn wenn man nur europäische Banken hatte, wäre es weniger als ein Problem.

01:18:11: Okay,

01:18:12: also du sagst, Bankenunion oder europäisch Banken... Lass auf ein Issus.

01:18:15: Wenn du denkst, dass die Existenzleberage meistens für Banken problematisch ist, weil sie viel zu lang werden, wenn man sich betrachtet.

01:18:23: Wenn Banken sehr diversifiziert sind in der Eurozone, dann gibt es viele Leberagen wie Branden für die Eurozone.

01:18:29: aber du kriegst nicht diese asymmetrischen Schöne.

01:18:33: Ja, aber auch das andere?

01:18:34: Wurde die Politik nicht auch versucht zu verabschieden, um den Level zu erheben oder zu schweigen und zu sagen okay, beyond a certain leverage, it will be more difficult for the corporate sector to get loans.

01:18:47: I'm not saying credit rationing or whatever but you know what... Yeah

01:18:50: i mean that's the purpose of prudential regulation and macroprudential regulations And i think its more effective in the eurozone than the US.

01:18:59: by the issue in the US since twenty years now That is another part on my research Is half the credit generated by the so called non-bank financial Was heißt Shadow Banking und ist jetzt NBFI?

01:19:13: Und diese Leute sind nicht reguliert.

01:19:16: Und wenn man die Regulierung von Banken betrachtet, dann gibt es Leakage.

01:19:20: Es sind diese Leute, die mehr und mehr verabschiedet werden, dass sie mehr interessieren können als traditionelle Banken, weil sie nicht regulierend sind.

01:19:28: Ich glaube also, du hast das Recht, dass der Enforcement der prudentialen Regulation oder den Lack davon ist, of the issues that we mentioned, because with macro-prudential policy or even prudential policies saying there's a limit to how much leverage you can take in good times.

01:19:45: You just no longer work is in US and non bank financial sector is super pro cyclical and so regulated.

01:19:53: Du hast gesagt, dass private Haushalte nicht so ein Problem sind.

01:20:08: Denn die monetäre Politik funktioniert.

01:20:11: Aber sie haben politische Pressionen zu tun und es gibt eine Probleme.

01:20:14: Nein, der Haushalt hat seine eigenen Probleme, besonders in den US-Morgagen.

01:20:21: Das kreiert viele Distortionen bei der Transmission von Metri polisi.

01:20:25: Aber zumindest im kurzen Moment war mein Punkt, dass wenn die Erdbeutung ist, das Effekt des Titelmanns... Der Betrag von TITONING ist besser.

01:20:35: Man bekommt größere Reduktion und Ausgabe für eine gewisse Reduktionsinflation.

01:20:40: Wenn man nicht in einem dynamischen Termin denkt, aber dass jemand, der das hat, einen Demand hat, mehr zu interessieren als jemand, die nicht das hat.

01:20:51: In dieser einfachen Statik-Version, wenn Hauswirte viel davon haben, muss man nur den TITon nachzudenken um die Konsumtion zu machen.

01:20:59: Aber wenn du es nicht machst... und wenn du verstehst, dass man weniger betrachten sollte, kannst du den selben Ausgleich erreichen.

01:21:08: Es ist also weniger problematisch aus dem Standort.

01:21:11: Aber mit der Hossoll-Datee haben wir die Intertempo-Isschule, die ich auch erwähnt habe, in guten Zeiten zu betreiben.

01:21:17: Das kann dann sehr schwierig sein, nachdem er betrachtet wird.

01:21:21: Natürlich!

01:21:23: Dogion, wir hatten gute Zeiten, und du hast eine Recherche auf zwei Zeiten gemacht.

01:21:26: Was arbeitest du jetzt?

01:21:27: Was werden wir in deinem Moment diskutieren?

01:21:29: I don't

01:21:31: know if i should help.

01:21:32: I'll end up doing right because that won't be easy, if the inflation starts to take off and by the way...I think we're closer in the US than in the Eurozone for now even though with energy prices will see it.

01:21:44: You

01:21:44: see but this depends on other factors yeah?

01:21:46: Yeah!

01:21:47: I'm working more theoretical stuff And the role of money Because I think they in that world where We revisit basic question like why is it that governments In charge of monies.

01:22:02: After all, can we really trust them?

01:22:04: You see their fiscal dominance.

01:22:06: and then in the back in the days when there was a free banking era Of course they were crisis but it wasn't so bad.

01:22:14: And this time is different with blockchain technology So you could have private monies etc.

01:22:19: All these very basic questions like after why do we use money?

01:22:24: Why I still think governments are better issuers?

01:22:28: Ich bin nicht der Experte

01:22:32: an dieser Frage, aber ich denke, ohne

01:22:37: sie zu sein, ist es ungewöhnlich, dass wir eine große Führung finden müssen in der Welt des digitalen Pämpens und des Digitalen Finanzen.

01:22:51: Jede Solution hat ihre Kosten, aber mir preferiert eine zentrale Bank für die digitale Quarantie.

01:23:07: Und ich kann dir das sagen.

01:23:21: Mein audience loves the theoretical stuff, because money might sound theoretical to you but

01:23:27: highly relevant

01:23:28: all of us.

01:23:29: So I would say for today i'd like thank very much for your time and insights.

01:23:33: We learned that value is at risk structurally.

01:23:37: ok thats my take away But we keep in touch once you've finished a research on money.

01:23:42: Im more than happy to welcome back into our podcast before they think about it.

01:23:46: Ok Thankyou again for having me, have fun discussion.

01:23:51: Thanks a lot.